隨著數(shù)字貨幣衍生品市場的發(fā)展,虛擬合約憑借其高杠桿和可做空的特點(diǎn),吸引了越來越多的用戶開始進(jìn)行合約交易。然而,大部分用戶對合約產(chǎn)品的理解和認(rèn)知程度不足。在交易時完全憑感覺選擇初始保證金和杠桿倍數(shù),因此面臨著巨大的爆倉風(fēng)險(xiǎn)。因此本文將以O(shè)KEx合約產(chǎn)品為例,具體說明合約爆倉相關(guān)重要規(guī)則,并通過實(shí)例介紹如何正確地進(jìn)行合約交易。
1. 虛擬合約產(chǎn)品中的關(guān)鍵要素
虛擬合約是由合約交易所統(tǒng)一制定的,規(guī)定了未來特定的時間交割一定數(shù)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。對于任何一個合約,當(dāng)我們在進(jìn)行交易時都必須重視以下幾個合約要素:
(1)合約標(biāo)的
目前,合約標(biāo)的為特定數(shù)字貨幣的美元價格指數(shù)。但需要注意的是,我們需要區(qū)分合約價格和標(biāo)記價格。在OKEx平臺上,合約價格是當(dāng)前市場上的最新成交價格,而計(jì)算合約盈虧時使用的是標(biāo)記價格。
很多用戶在交易合約時往往會出現(xiàn)以下疑問:為什么合約價格已經(jīng)到達(dá)了平倉線,而自己的倉位還沒有被強(qiáng)平?這是因?yàn)檫@些用戶在平時看到的價格是合約價格(下圖紅框部分),而在計(jì)算盈虧和保證金率時,使用的是標(biāo)記價格(下圖黃框部分)。
那么為什么在計(jì)算盈虧時要使用標(biāo)記價格呢?標(biāo)記價格的計(jì)算如下所示:
標(biāo)記價格=現(xiàn)貨價格指數(shù)+基差移動平均值
現(xiàn)貨價格指數(shù) = 多家交易所現(xiàn)貨價格的加權(quán)平均
基差移動平均值=MA(合約中間價 - 現(xiàn)貨指數(shù)價格)
=MA((合約賣一價 + 合約買一價)/2 - 現(xiàn)貨指數(shù)價格)
其中,現(xiàn)貨價格指數(shù)采用多家交易所現(xiàn)貨價格的加權(quán)平均,這樣可防止單家交易所價格劇烈波動對合約價格造成的沖擊。在合約價格與現(xiàn)貨價格的基差方面,進(jìn)行了加權(quán)移動平均處理,平滑了基差的波動。因此采用標(biāo)記價格可有效減少“插針”現(xiàn)象的出現(xiàn)。
(2)合約面值
在合約設(shè)計(jì)上,OKEx使用的是反向合約設(shè)計(jì),即面值以美元標(biāo)記,以BTC結(jié)算。所以我們看到合約的面值是 100 美元、 10 美元、 1 美元等,但在結(jié)算時看到的都是BTC計(jì)價。這與傳統(tǒng)市場的數(shù)字貨幣合約有著明顯的區(qū)別,以芝加哥商品期貨交易所(CME)的比特幣合約為例,它采用的是正向合約,即面值以BTC標(biāo)記,再以美元結(jié)算。
假設(shè)在1BTC為 10000 美元的時候,我們需要購買 5 個BTC,也就是 50000 美元的合約,采用 2 倍杠桿,那么在CME上我們需要購買面值5BTC的合約,支付2, 5000 美元;而在OKEx平臺上,則是購買 500 份面值 100 美元的合約,支付2. 5 個BTC。
那么正向合約與反向合約的差異對交易有影響嗎?事實(shí)上,并不影響投資者最終的收益結(jié)果。
在正向合約中,合約面值以BTC標(biāo)記,標(biāo)記價格采用美元計(jì)價(如 10000 美元/BTC),并且最終以美元結(jié)算,所以按照美元計(jì)算收益率,正向合約的收益曲線為線性的;在反向合約中,合約面值以美元標(biāo)記,標(biāo)記價格采用美元計(jì)價,但最終以BTC結(jié)算,所以在結(jié)算時計(jì)算收益率必須使用標(biāo)記價格的倒數(shù)(比如0.0001 BTC/美元),所以按照BTC來計(jì)價反向合約的收益曲線是非線性的,但是換算為美元價格后,與正向合約的收益一致。
具體如下表,正向合約與反向合約由于計(jì)算收益的單位不同,所呈現(xiàn)的收益率曲線不同。但是將反向合約最終換算為美元單位時,兩者收益并無任何區(qū)別。
2. 交易
在理解了合約的關(guān)鍵要素后,我們終于可以開始進(jìn)行交易了。在OKEx交易界面的右上角,我們能看到以下三個按鈕。
(1)交易模式選擇
在OKEx上有兩種交易模式,分別是全倉模式和逐倉模式。兩者間的主要區(qū)別為,全倉模式下,所有倉位共享保證金,不同倉位的盈虧可以互相抵消;逐倉模式下,各倉位的風(fēng)險(xiǎn)與收益獨(dú)立,各倉位的保證金與盈虧均單獨(dú)核算。采用全倉模式,所有倉位共享保證金,意味著每個倉位的保證金都更加充裕,用戶還能夠?qū)⒁徊糠殖謧}的收益來抵消另一部分持倉的虧損,降低虧損賬戶爆倉的可能性,但是也可能面臨所有倉位在消耗掉所有保證金時一起爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。所以,在交易模式的選擇上非常重要,需要根據(jù)具體的投資策略來確定。一般來說,對于專業(yè)投資者而言,如果做對沖交易,采用全倉模式更加有利。
(2)杠桿的選擇
相比于數(shù)字貨幣的現(xiàn)貨交易,合約交易的一大好處是可以加杠桿,但合約交易的杠桿在增加收益的同時,也增加了爆倉風(fēng)險(xiǎn)。因此,如何選擇杠桿倍數(shù)是做合約交易的關(guān)鍵。為此,我們必須了解OKEx平臺的保證金和強(qiáng)平制度,具體如下表所示。
我們以逐倉交易模式為例,根據(jù)OKEx的保證金率計(jì)算公式,我們可以化簡得到如下計(jì)算公式:
通過爆倉線的公式,我們即可畫出一條價格漲跌幅與杠桿倍數(shù)之間關(guān)系的曲線,如下圖是在0.05%的維持保證金率下的價格漲跌幅與杠桿倍數(shù)關(guān)系曲線,在特定的杠杠倍數(shù)下,多方的價格跌幅在曲線上方,說明多方不會爆倉;空方的價格漲幅在曲線下方,說明空方不會爆倉,因此多空雙方曲線的內(nèi)部空間即代表安全區(qū)域。
從上圖可以看出,取 15 倍杠桿以上后爆倉的風(fēng)險(xiǎn)就會激增,此時合約價格波動5%左右就會發(fā)生爆倉。因此我們主要分析 15 倍杠桿內(nèi)的情況,具體如下所示。
注: 1 倍杠桿做空時價格無限上漲也不會爆倉
為了合理地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,使得收益最大化的同時保證風(fēng)險(xiǎn)最小化,最佳策略即:在交易時期內(nèi),根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)期未來合約價格的漲跌幅區(qū)間,并在圖中選擇在上圖曲線左側(cè)的最大杠桿倍數(shù)。
在專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)內(nèi),一般會根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出相應(yīng)的漲跌幅概率,從而獲取在相應(yīng)顯著性水平下的置信區(qū)間。如下圖是OKex平臺上近兩個月BTC季度合約價格日漲跌幅分布圖。為了方便起見,我們直接取歷史數(shù)據(jù)中的最大值和最小值做為未來合約價格漲跌幅的估計(jì)區(qū)間,即預(yù)測未來一天內(nèi)價格的變化區(qū)間在[-9.76%,12.02%]內(nèi),帶入上爆倉線公式可得,為了有效防御未來一天內(nèi)的爆倉風(fēng)險(xiǎn),做多合約可選擇的最大杠桿倍數(shù)為9.19,做空合約可選擇的最大杠桿倍數(shù)為9.28,取整數(shù)后可知我們能選擇的最大杠桿倍數(shù)為 9 倍。
當(dāng)然,我們在估計(jì)未來一天的價格漲跌幅時,參考的是最近 60 天歷史價格數(shù)據(jù),但未來仍然會發(fā)生“黑天鵝事件”,因此上述策略并不總是有效。并且,交易者在實(shí)際操作中,通常需要預(yù)測未來至少一周的漲跌幅上下限,因此用戶在實(shí)際操作時最好選擇倍數(shù)更低的杠桿。
(3)開倉與止盈止損
在確定了交易模式和杠桿倍數(shù)后,我們還需要確定市場的趨勢,從而選擇做多還是做空,并設(shè)置相應(yīng)的止盈和止損點(diǎn)。
盡管目前市場上有各種技術(shù)分析流派來判斷合約價格的未來走勢情況,但各種技術(shù)指標(biāo)都有一定的局限性。相信每個人對技術(shù)分析工具的選擇、分析策略都不同,因此在市場趨勢判斷上本文就不展開。
但需要強(qiáng)調(diào)的是一定要設(shè)置止盈止損線,數(shù)字貨幣合約市場的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場。在現(xiàn)貨市場上即使出現(xiàn)虧損用戶還擁有賬戶內(nèi)剩余的殘值,但在合約市場上一旦爆倉就意味著資金全無,因此一定要設(shè)置止盈止損點(diǎn)。